股價持續(xù)上漲的順豐控股3月2日出現(xiàn)回調(diào)，截至收盤報67.91元，總市值仍高達(dá)2841億元。這與國際快遞巨頭FedEx(聯(lián)邦快遞)3620億元(截至3月1日)的市值相差780億元，與UPS(聯(lián)合包裹)6398億元的市值相差3857億元。那么，國際快遞巨頭靠什么撐起如此龐大的市值?
以FedEx、UPS等為代表的海外快遞巨頭，最大的特點是直營，即整個網(wǎng)絡(luò)從總部到末端全部自行建設(shè)，包括人員、車輛、飛機(jī)、場站、設(shè)施、分撥中心全部自有。美國快遞市場集中度非常高，F(xiàn)edEx和UPS兩家合計市占率超過了70%。
記者以在美上市的國際快遞雙雄FedEx和UPS為參照，從財務(wù)和估值等核心指標(biāo)入手，研究當(dāng)前全球快遞業(yè)龍頭的歷史沿革及發(fā)展現(xiàn)狀，探討“中國版聯(lián)邦快遞”究竟在全球行業(yè)中處于何種位置。
一、雙寡頭形成之路：“一陸一空”錯位競爭
(一)誕生
創(chuàng)立于1907年的UPS，前身是美國信使公司，它的出現(xiàn)也標(biāo)志著現(xiàn)代快遞業(yè)的誕生。
快遞業(yè)發(fā)展之初，人們對運輸?shù)臅r效性要求并不高，作為快遞業(yè)先行者，UPS的運輸方式也隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的提升及科技進(jìn)步，從最初的徒步，逐步過渡到徒步輔以自行車、摩托車運輸。1913年，公司購入了第一輛遞送用車T型福特車，此后業(yè)務(wù)重心開始轉(zhuǎn)向包裹遞送。上世紀(jì)50年代，公司取得了公共承運人權(quán)，將業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)展到全美。當(dāng)時UPS主攻方向是陸運市場。
1971年，UPS的有力對手，以航空快遞起步的FedEx(聯(lián)邦快遞)創(chuàng)立了。聯(lián)邦快遞自創(chuàng)立以來，一直堅持重資產(chǎn)投入，自建運力搭建網(wǎng)絡(luò)。公司成立之初，就一舉購買了8架小型飛機(jī)提供航空貨運服務(wù)，并首創(chuàng)了隔夜快遞模式。聯(lián)邦快遞的誕生也開創(chuàng)了以航空快遞為代表的現(xiàn)代快遞業(yè)。不過，正因為重資產(chǎn)經(jīng)營模式，聯(lián)邦快遞早期經(jīng)歷了巨額虧損。
(二)崛起
1978年，《美國民航放松管制法》獲通過，隨著美國政府解除對航空運輸業(yè)限制，前期擲重金布局運輸網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)邦快遞占得先機(jī)。同年，聯(lián)邦快遞在紐交所上市，當(dāng)時發(fā)行價為24美元/股。
率先上市的聯(lián)邦快遞，利用在二級市場獲得的資金，在多地建立了分揀中心。自上市以來，聯(lián)邦快遞的年營收增速在40%左右。三年后，聯(lián)邦快遞就成長成為美國航空貨運業(yè)的老大。到1983年，聯(lián)邦快遞年營收額達(dá)到10億美元，成為美國歷史上首個創(chuàng)立不足10年，僅靠公司內(nèi)生性成長就達(dá)到10億美元營業(yè)額的公司。
很快，聯(lián)邦快遞將版圖擴(kuò)展至鄰國加拿大，并逐步加大力度開展國際快遞服務(wù)：1992年聯(lián)邦快遞在香港設(shè)立亞洲區(qū)總部;1995年，成為首家獲得直飛中美航權(quán)的快遞運輸公司。
上個世紀(jì)80年代中后期，美國快遞業(yè)版圖初步形成，在空運件領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢的聯(lián)邦快遞開始朝著陸運件發(fā)力，而UPS則開始向空運領(lǐng)域滲透。
1988年，聯(lián)邦航空管理局授權(quán)UPS運營自己的飛機(jī)，由此UPS成了一家正式的航空公司。同樣是在上世紀(jì)80年代，UPS真正開始切入國際市場，在美洲、歐洲、中東、非洲和太平洋沿岸地區(qū)開展業(yè)務(wù)。
經(jīng)數(shù)年發(fā)展后，美國快遞業(yè)形成了“空運老大”聯(lián)邦快遞和“陸運龍頭”UPS獨大的“雙寡頭”格局，兩家合計市場份額占全美七成以上。
二、雙寡頭并購之路：標(biāo)的來自三大領(lǐng)域
(一)聯(lián)邦快遞
上世紀(jì)90年代末，聯(lián)邦快遞開始通過外延性并購擴(kuò)大市場份額，力圖進(jìn)一步提升行業(yè)地位。從1998年以來，聯(lián)邦快遞先后并購了16家公司。
據(jù)記者梳理，這些標(biāo)的大致來自三大領(lǐng)域：國際快遞、綜合物流以及電商。通過這三類并購，公司快速切入目標(biāo)地的快遞市場，在加強(qiáng)物流細(xì)分領(lǐng)域綜合實力的同時，將觸角延伸至電商環(huán)節(jié)。
目前，聯(lián)邦快遞主要業(yè)務(wù)劃分為四類：全球快遞(FedEx Express)、聯(lián)邦地面(FedEx Ground)、聯(lián)邦貨運(FedEx Freight)和聯(lián)邦服務(wù)(FedEx Services)。
記者根據(jù)財報數(shù)據(jù)粗略估算，2016財年，對公司營收貢獻(xiàn)最大的是全球快遞業(yè)務(wù)，在總營收中占據(jù)半壁江山，其次是地面業(yè)務(wù)，占總收入的32.6%。雖然空運業(yè)務(wù)仍是聯(lián)邦快遞的優(yōu)勢，但從近3年的營收復(fù)合增長情況看，地面業(yè)務(wù)異軍突起，平均增速達(dá)到16.15%，是聯(lián)邦快遞增速最快的業(yè)務(wù)板塊。同期，公司的全球快遞業(yè)務(wù)增速為-0.89%，增速放緩明顯。
(二)UPS
1999年UPS在紐交所上市，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的資金實力。上市迄今，UPS累計并購超過40家公司，包括貨車運輸和航空貨運、零售發(fā)運和商業(yè)服務(wù)、海關(guān)報關(guān)以及金融和國際貿(mào)易服務(wù)的行業(yè)領(lǐng)軍者。
UPS如今業(yè)務(wù)橫跨大西洋和太平洋，在超過185個國家和地區(qū)經(jīng)營國際小包裹和文件網(wǎng)絡(luò)，并成為全球供應(yīng)鏈管理領(lǐng)軍企業(yè)。目前UPS的主要業(yè)務(wù)包括國內(nèi)、國際包裹分部，供應(yīng)鏈和貨運分部。
在UPS這三塊主要業(yè)務(wù)中，對收入貢獻(xiàn)最大的是美國國內(nèi)包裹分部，占2016財年總收入的62.88%，收入增長最快的則是供應(yīng)鏈和貨運分部。
兩家快遞寡頭的業(yè)績出色表現(xiàn)吸引到不少價值投資者的潛伏。據(jù)記者梳理，截至3月1日，聯(lián)邦快遞和UPS的主要股東中，都出現(xiàn)了全球基金管理公司美國先鋒集團(tuán)(Vanguard Group)以及貝萊德集團(tuán)(Black Rock)的身影。其中，先鋒集團(tuán)和貝萊德占據(jù)了UPS的第一和第二大股東，持股占比分別為6.69%和6.62%。聯(lián)邦快遞目前第一大股東為公司創(chuàng)始人，持股占比達(dá)7.31%，先鋒集團(tuán)和貝萊德分別位居第二和第四大股東，分別占6.41%和5.67%的股份。
三、快遞巨頭關(guān)鍵指標(biāo)PK：咱能能排第幾?
(一)營收
那么，美國“快遞雙雄”的盈利能力究竟如何?記者翻閱兩家公司財報了解到，2016財年，聯(lián)邦快遞(截至2016年5月31日)和UPS(截至2016年12月31日)的營收分別為503.7億美元和609.1美元，對應(yīng)凈利潤分別為30.16美元和52.11美元。同期，聯(lián)邦快遞毛利率為23.5%，凈利率為6%，UPS的這兩項財務(wù)指標(biāo)則分別為22.6%和8.6%。
再將時間軸延長點，據(jù)記者統(tǒng)計，2012財年~2016財年，聯(lián)邦快遞和UPS的毛利率均值分別為21.82%和22.42%，凈利率均值分別為5.38%和8.1%。顯然，UPS長期的盈利能力始終強(qiáng)過聯(lián)邦快遞。其主要原因在于：一是陸運件的盈利能力更強(qiáng)，聯(lián)邦快遞的空運件業(yè)務(wù)占比較高，加重了運營成本負(fù)擔(dān)，從而削減了利潤;二是UPS業(yè)務(wù)量更大。
(二)投入
從兩家企業(yè)的研發(fā)投入來看，2016財年，聯(lián)邦快遞投入在運力、信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面的資金高達(dá)48.28億美元(約合人民幣332億元)，而UPS的資本開支也達(dá)到29.65億美元(約合人民幣204億元)。根據(jù)兩者歷年的資本開支情況，聯(lián)邦快遞的資本投入一直略高于UPS。
(三)市盈率
再來看估值指標(biāo)。1978年登陸紐交所的聯(lián)邦快遞，歷史最高市盈率為35倍，年均市盈率約為17倍。而UPS的平均動態(tài)市盈率為25倍，最高時達(dá)到33倍。記者注意到，UPS常年將凈利潤的50%用于支付股利，而聯(lián)邦快遞年均分紅比率約10%。因分紅率較高，UPS的歷史估值水平也略高于聯(lián)邦快遞。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至3月1日美股收盤，聯(lián)邦快遞市盈率為28倍，UPS為27倍，均在歷史波動范圍內(nèi)。聯(lián)邦快遞和UPS的最新市值分別為526.14億美元(約合人民3620.32億元)和929.8億美元(約合人民幣6397.86億元)。
最后來看A股市場上資金熱炒的順豐控股。2002年，順豐由國內(nèi)快遞業(yè)流行的加盟制轉(zhuǎn)為直營制，為保證直營模式下的效率和安全，順豐著力打造自上而下的網(wǎng)絡(luò)、運力與IT系統(tǒng)。此后，順豐不斷采購飛機(jī)，保持了公司高質(zhì)量運輸速度和效率，并成為中國擁有貨機(jī)數(shù)量最多的民營快遞公司。以商務(wù)件快遞起家的順豐，如今也成長為綜合性集團(tuán)，旗下除速運物流業(yè)務(wù)外，還囊括了金融、商業(yè)等業(yè)務(wù)板塊，但這些板塊未被裝進(jìn)上市公司的資產(chǎn)中。
從商業(yè)模式上看，順豐控股對標(biāo)美股的是聯(lián)邦快遞。根據(jù)順豐控股業(yè)績快報，2016年，順豐營業(yè)收入為574.83億元。截至3月2日，順豐控股總市值為2841.14億元，市盈率68倍。
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